Ende der Inflation – Beginn der Deflation

Die Ertragskurve ist die Mutter aller Indikatoren. Kein anderes Instrument kann die Wendepunkte der konjunkturellen Entwicklung so verlässlich anzeigen wie die Renditekurve. Was unterscheidet die Ertragskurve („Yield Curve“) von allen anderen Wirtschaftsindikatoren? Die Ertragskurve wird weder von einer staatlichen Behörde noch von einem privaten Institut ermittelt. Sie lässt sich direkt aus dem Markt, aus den kollektiven Erwartungen und Einschätzungen der Investoren erstellen. Und zwar zu jedem beliebigen Zeitpunkt. Immer aktuell verfügbar.


Rendite Kurve; Grafik: bloomberg.com

Was sagt uns der aktuelle Verlauf der Renditekurve? Die Rendite sinkt. Auch die Break-even Rate fällt. Diese wird aus der Differenz zwischen der Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen und der Rendite der TIPS (inflationsgeschützte Staatsanleihen) abgeleitet und entspricht Inflationserwartungen. Derzeit beträgt die Break-even Inflationsrate 0,83%. Rund 70% niedriger als im Sommer. Das heisst, dass die Marktteilnehmer mit einer sinkenden Inflationsrate rechnen. Die Differenz zwischen der Rendite der 5-jährigen Staatspapiere und der 5-jährigen TIPS belief sich diese Woche gar auf MINUS 0,35%. Was bedeutet das? Die Marktakteure sind besorgt, nicht wegen Inflations-, sondern der drohenden Deflationsgefahr. Auch der Goldpreis sinkt. Das gelbe Metall wird i.d.R. als Schutz gegen Inflation eingesetzt.

Fazit: Die „Hard Landing“ der amerikanischen Konjunktur zieht eine globale Wachstumsschwäche nach sich. Die daraus folgende Nachfrageschwäche dämpft den Inflationsdruck. Folglich droht eine Deflationsgefahr, v.a. in den Sektoren, wo das Angebot die Nachfrage deutlich übertrifft: Immobilienmarkt, dauerhafte Konsumgüter, Autosektor usw. Die Arbeitslosigkeit steigt. Die Güterpreise fallen. Der Markt erwartet eine anhaltende schwere Rezession und Deflation.

Year	US-Treasury	Inflation indexed Treasury	Break-even Rate
5y	2,83%	2,80%	0,03%
10y	3,96%	3,13%	0,83%*
30y	4,43%	3,31%	1,12%

* stand im Sommer noch über 2,54%.